1- BTP : Hạ khuyến nghị từ Mua sang Nắm giữ

(CTCK Maybank KimEng - MBKE)

Ngày 17/12/2013, HĐQT CTCP Nhiệt điện Bà Rịa đã quyết định điều chỉnh kế hoạch sản xuất kinh doanh 2013 với sản lượng kế hoạch giảm 39% từ 1.334 triệu kWh xuông 810 triệu kWh do nhu cầu huy động từ EVN giảm. Theo đó, tổng doanh thu kế hoạch 2013 (gồm doanh thu sản xuất điện, doanh thu tài chính và doanh thu khác) giảm 30% từ1.739 tỷ xuống 1.214 tỷ.

Giá bán điện cho EVN. Giá bán điện của BTP được ký từng năm với EVN, bao gồm hai phần giá công suất và giá điện năng. Giá công suất là giá cố định cho năm áp dụng, được tính theo chi phí khấu hao, chi phí bảo dưỡng, chi phí sử dụng vốn. Giá điện năng là giá biến đổi phụ thuộc vào giá nhiên liệu và suất tiêu hao nhiên liệu. Từ đầu năm đến nay, BTP chưa thỏa thuận xong giá bán điện với EVN, do đó kết quả kinh doanh được tạm tính theo giá 2012 (giá công suất 112.653 đồng/kW/tháng và giá điện năng 986,7 đồng/kWh). Chúng tôi được biết BTP đang hoàn tất ký kết giá bán điện năm 2013, trong đó giá công suất sẽ giảm khá nhiều so với 2012 do chi phí khấu hao và bảo dưỡng giảm. Đối với giá khí nhiên liệu, theo lộ trình tăng giá khí của Chính phủ, giá khí đã tăng 4% từ tháng 3/2013 và sẽ tăng 4%/năm trong hai năm 2014-2015.

Lãi tiền gửi bù đắp lỗ chênh lệch tỷ giá. BTP có khoản vay dài hạn bằng KRW với dư nợ 36,2 tỷ KWR (tương đương 645,7 tỷ). Chúng tôi ước tính KWR tăng khoảng 2% so với VND năm 2013, do đó BTP sẽ ghi nhận khoảng 13 gtỷ lỗ tỷ giá. Số lỗ tỷ giá ước tính không lớn và sẽ được bù đắp từ lãi tiền gửi khoảng 40 tỷ nhờ lượng tiền gửi gần 1.000 tỷ (đến cuối quý 3/2013).

Dự báo kết quả kinh doanh 2013 & 2014. Ước tính sản lượng 9T13 đạt 750 triệu kWh, do đó chúng tôi cho rằng mục tiêu 810 triệu kWh năm 2013 như mới điều chỉnh là hơi thấp. Chúng tôi ước sản lượng điện thương phẩm đạt 860 triệu kWh, giảm 15% cùng kỳ và giá bán bình quân giảm khoảng 5% cùng kỳ, theo đó doanh thu sản xuất điện ước đạt 1.149 tỷ, giảm 20% cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế ước tính giảm 25% cùng kỳ xuống 102 tỷ. Năm 2014, chúng tôi dựbáo doanh thu tăng 15% cùng kỳ lên 1.327 tỷ (giả định sản lượng tăng 10% và giá bán tăng 5%) và Lợi nhuận sau thuế tăng 16% n/n lên 123 tỷ.

Khuyến nghị. EPS 2014 ước đạt 2.027 đồng/cp. Cổ phiếu BTP giao dịch với PE dự phóng 6,6x so với trung bình ngành khoảng 7x. Chúng tôi hạ khuyến nghị từ Mua sang Nắm giữ với giá mục tiêu 14.200 đồng.

2- VNM giá mục tiêu 153.000 đồng/CP

(CTCK Bảo Việt - BVSC)

Chúng tôi dự báo, doanh thu quý IV/2013 của VNM đạt 9.022 tỷ đồng, tăng 27,8% so với cùng kỳ. Trogn đó, doanh thu xuất khẩu đạt 1.346 tỷ đồng, tăng gấp 3 lần so với quy IV/2012 nhờ việc tăng mạnh xuất khẩu sản phẩm sửa bột và sữa nước sau khi hai nhà máy mới đi vào hoạt động. Doanh thu nội địa đạt 7.676 tăng 15% so với cùng kỳ. Kết thúc năm 2013 chúng tôi ước tính doanh thu 31.797 tỷ đồng, lợi nhuận đạt 6.794 tỷ đồng, tương đương EPS 8.151 đồng/CP.

Doanh thu năm 2014 dự kiến tăng trưởng 19,52% so với cùng kỳ nhờ vào việc tăng sản lượng từ sản phẩm sữa nước và sữa bột. Theo vinamilk cho biết trong năm 2014, sản lượng tiêu thụ tại 2 nhà máy sữa nuiwcs và sữa bột mới sẽ đạt 50% công suất. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu dòng sản phẩm sữa nước sẽ đem lại cho công ty 13.129 tỷ đồng, chiếm 25% tổng doanh thu. Đồng thời, sản phẩm sữa bột đem lại doanh thu vào khoảng 7.403 tỷ đồng. Dòng sản phẩm sữa chua với thị phần 90% và lợi thế về hệ thống phân phối lạnh sẽ đóng góp 6.087 tỷ đồng. Theo dự báo của BVCS, tổng doanh thu của VNM trong năm 2014 đạt 38.005 tỷ đồng, tăng 19,52% cùng kỳ.

Lợi nhuận sau thuế trong năm 2014 ước đạt 7.847 tỷ đồng. Với giả định chi phí tiếp thị và quảng cáo tiếp tục tăng trong năm nhờ mở rộng dòng sản phẩm cao cấp, đồng thời chi phí khấu hao gia tăng trong năm nhờ mở rộng dòng sản phẩm cao cấp, đồng thời chi ohis khấu hao gia tăng từ 2 nhà máy mới, lợi nhuận sau thuế năm 2014 ước đạt 7.847 tỷ đồng, tương đương EPS đạt 9.415 đồng/CP.

BVSC đánh giá cao triển vọng thị trường xuất khẩu của VNM với chiến lược đa dạng hóa sản phầm sang thị trường Campuchia và tăng thị phần dòng sản phẩm cao cấp nhằm tạn dụng được công suất của 2 nhà máy sữa bột và sữa nước mới với sản phẩm tiêu biểu cho phân phúc này được nhận diện thương hiệu tốt trên thị trường là Twin Cows và Dielac Optimum. Trên cơ sở đó, chúng tôi cho răng VNM có thể duy trì mức tăng trưởng doanh thu trên 20% với dòng sản phẩm sữa bột, sữa nước và sữa chua. Do đó, chúng tôi tiếp tục duy trì dánh giá Outperform đối với VNM với giá mục tiêu là 153.000 đồng/CP. Tại mức giá giao dịch 136.000 đồng/CP ngày 25/12, PE forrward ở mức 16,68 lần tính trên EPS dự kiến của năm 2013 là 8.151 đồng và sẽ là 14,45 lần trên EPS dự báo 2014.

Thanh Thuý (ĐTCK)