1. BMP: Khuyến nghị trung lập

CTCK Bảo Việt (BVSC)

Theo chúng tôi, trong quý III/2014, BMP có thể đạt khoảng 571 tỷ đồng doanh thu (tăng 9% so với cùng kỳ) và 85 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (giảm 2,5% so với cùng kỳ).

Sản lượng tiêu thụ: Theo chúng tôi ước tính, sản lượng tiêu thụ của BMP trong quý này có thể đạt khoảng 11.700 tấn, tăng khoảng 2% so với cùng k ỳ năm trước.

Giá nguyên liệu tăng khoảng 3% so với cùng kỳ. Giá PVC thế giới trung bình trong quý III/2014 đạt khoảng 1.041 USD/tấn và giá HDPE đạt khoảng 1.590 USD/tấn. So với cùng kỳ năm 2013, giá PVC tăng khoảng 1,8% và giá HDPE tăng khoảng 8,7%. Tính trung bình, chi phí nguyên liệu của BMP trong quý III/2014 tăng khoảng 3% so với cùng kỳ năm 2013.

Giá bán đầu ra không thay đổi: Giá bán của BMP trong quý III/2014 không thay đổi. Tuy nhiên, do giá nguyên liệu đầu vào tăng, nên biên lợi nhuận gộp của BMP trong quý III dự kiến giảm xuống còn khoảng 25,5%, giảm so với mức 29,1% trong cùng kỳ năm 2013.

Chúng tôi ước tính, BMP có thể tiêu thụ được khoảng 49.600 tấn sản phẩm trong năm 2014, đạt doanh thu khoảng 2.141 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 390 tỷ đồng, tương đương với EPS đạt khoảng 8.582 đồng. Hoạt động tiêu thụ sản phẩm ống nhựa của BMP trong năm 2014 vẫn tương đối ổn định. Tuy nhiên, do ảnh hưởng của giá nguyên liệu tăng nên biên lợi nhuận gộp của Công ty trong năm 2014 có thể sẽ giảm xuống còn khoảng 27% (biên gộp năm 2013 là 29,8%). Chúng tôi cũng xin lưu ý là ước tính của chúng tôi về lợi nhuận năm 2014 của BMP chưa tính đến khả năng BMP có thể phải hạch toán khoản truy thu thuế thu nhập doanh nghiệp (75 tỷ đồng) vào kết quả kinh doanh 2014, do những thông tin về cách thức hạch toán khoản truy thu thuế này chưa được xác định rõ ràng.

Trong ngắn hạn, tốc độ tăng trưởng của BMP đang ở mức thấp do nền kinh tế phục hồi chậm và ngành xây dựng và bất động sản vẫn còn gặp nhiều khó khăn. Do vậy, chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phần BMP, với mức giá kỳ vọng là 75.600.

2. VIC: Khuyến nghị mua vào

Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS)

Chúng tôi thay đổi khuyến nghị dài hạn từ NẮM GIỮ sang MUA với giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi cổ phiếu VIC là 60.800 đồng dựa vào các yếu tố sau:

Tiến độ bán căn hộ tại ba dự án khu đô thị phức hợp nhanh hơn dự kiến. Tính đến tháng 7 năm 2014, Times City (giai đoạn 1) đã bán 5.056 căn hộ (89%) trong đó 3.589 căn (63%) đã bán ở quý I năm 2014. Royal City đã bán và cho thuê được 3.928 căn (87%) so với 3.688 căn (82%) bán ở quý I. Tỷ lệ thanh toán cho dự án Vinhomes Riverside từ năm nhà đầu tư thứ cấp nhanh hơn dự đoán của chúng tôi. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2014, tổng giá trị hợp đồng của ba dự án trên đạt 2,1 tỷ USD, đã thu 1,88 tỷ USD (bao gồm 222 triệu USD của 1.328 căn hộ thuê lại dài hạn). Chúng tôi dự đoán VIC sẽ ghi nhận 871 triệu USD doanh thu từ ba dự án trên trong năm 2014 và 466 triệu USD trong năm 2015.

Dòng tiền mới đến từ dự án Vinhomes Nguyễn Chí Thanh (Hà Nội) và Vinhomes Central Park (TP.HCM) trong 6 tháng tới. VIC dự kiến sẽ bán các căn hộ tại dự án Vinhomes Nguyễn Chí Thanh và các biệt thự tại Vinhomes Central Park vào cuối năm 2014. Vinhomes Central Park là dự án lớn nhất của Vingroup cho đến thời điểm hiện tại với tổng diện tích sàn đạt 1,5 triệu m2 và vốn đầu tư là 30.000 tỷ đồng.

Tổng diện tích sàn trong mảng thương mại lớn hơn dự kiến. Hiện nay, VIC đã đưa vào hoạt động năm trung tâm thương mại (không tính dự án Vincom Center A đã bán) và hai trung tâm mua sắm lớn với tổng diện tích sàn lên đến 511.400 m2, chiếm lần lượt 46% và 6% diện tích bán lẻ tại Hà Nội và TP.HCM, hầu hết có tỷ lệ lấp đầy dao động trong khoảng 80-95%. Chúng tôi ước tính diện tích bán lẻ của VIC sẽ tăng 40% đạt mức 717.700 m2 trong năm 2017, trong đó 174.000 m2 đến từ Vinhomes Central Park và Vinhomes Nguyễn Chí Thanh.

Nguồn thu nhập mới đến từ Vinpearl Phú Quốc với công suất tương đương với các dự án du lịch và khách sạn đã đưa vào hoạt động. Chúng tôi đã không tính dòng tiền của dự án này vào mô hình định giá NAV trong báo cáo trước đó. Tuy nhiên, Vinpearl Phú Quốc (giai đoạn 1) sẽ được khánh thành tại khu vực Bãi Dài vào tháng 11 năm 2014 và đăng cai tổ chức Hoa hậu Việt Nam 2014 vào tháng 12. Chúng tôi dự đoán dự án này sẽ giúp doanh thu từ hoạt động du lịch và khách sạn tăng thêm 33% trong năm 2015.

3. BTP: Khuyến nghị nắm giữ

CTCK Sài Gòn (SSI)

Trong quý III/2014, sản lượng điện dự kiến đạt được 115 triệu KHW, giảm 22% so với cùng kỳ. Chúng tôi kỳ vọng BTP có thể thu được tối thiểu 10 tỷ đồng lợi nhuận mảng điện lực trong quý III/2014. Mặc dù tăng trưởng lợi nhuận trong quý III/2014 và năm 2014 khá tích cực, chúng tôi lặp lại khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu BTP với giá mục tiêu 1 năm là 14.200 đồng/cổ phiếu.

4. ITC: Cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư trung hạn

CTCK BIDV (BSC)

Tuần vừa qua, chuyên viên phân tích BSC đã có buổi làm việc trực tiếp với CTCP Đầu tư và Kinh doanh nhà Intresco (ITC - sàn HOSE) và cập nhật những thông tin mới nhất về tình hình kinh doanh của doanh nghiệp. Trong năm 2013, doanh thu thuần ITC tăng 56% nhưng do trích lập dự phòng giảm giá tòa nhà Intresco Tower 241 tỷ đồng và gánh chi phí lãi vay nên bị lỗ đến 297 tỷ đồng.

Kết thúc quý III/2014, ITC ghi nhận khoản chuyển nhượng Intresco Tower 260 tỷ đồng từ đối tác Novaland và 26 tỷ đồng từ bán dự án 6B. Công ty sẽ trả nợ 100 tỷ đồng để giảm áp lực lãi vay và đầu tư vào dự án Long Thới (Nhà Bè, Tp. HCM).

Lãnh đạo ITC cho biết, năm 2014 ITC sẽ không lỗ như năm 2013, nợ vay giảm đáng kể và bắt đầu triển khai các dự án còn tồn đọng, kì vọng tạo doanh thu cho năm 2015.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2014 đạt 8 tỷ đồng, tương ứng EPS ~ 115 đồng, hoạt động kinh doanh của ITC sẽ bắt đầu cải thiện từ năm 2015.

Mức giá hiện tại của ITC là 8.700 đồng/CP, khoảng 0,4 lần giá trị sổ sách, khá hấp dẫn với nhà đầu tư trung hạn. Cụ thể cập nhật các dự án như sau:

- Dự án Long Thới (Nhà Bè, TP. HCM): quy mô 55,4 ha (21 ha đất ở) với vốn đầu tư 1.500 tỷ đồng. Dự án đã đền bù 52 ha với số vốn đã đầu tư 784 tỷ đồng, giá vốn đất thấp. Block nhà phố sẽ đươc khởi công vào quý IV/2014 và chào bán vào quý I/2015. Giá bán dự kiến 1,6 - 2 tỷ đồng/căn từ 100-200 m2. Đây là dự án sẽ đem lại nguồn thu chính của ITC trong 3-5 năm tới.

- Dự án Intresco Plaza: tọa lạc tại vị trí đắc địa trung tâm quận 3 - ngã tư Lý Chính Thắng và Nam Kỳ Khởi Nghĩa bao gồm 25 tầng căn hộ, văn phòng và trung tâm thương mại với vốn đầu tư 2.700 tỷ đồng. Trong đó 50% là căn hộ và 50% diện tích cho thuê. Giá bán căn hộ dự kiến khoảng 2000-3000 USD/m2, nếu tiến độ bán hàng thuận lợi có thể mang về hơn 2.000 tỷ đồng doanh thu. Doanh nghiệp đã tìm được đối tác tài trợ vốn cho dự án và hiện nay đang trong giai đoạn cuối của thủ tục định giá đất, dự kiến thủ tục sẽ hoàn thành cuối 2014.

- Dự án Khu dân cư Intresco Thiên Phú (Đak Nông): gồm 44,68ha đất sạch, doanh nghiệp dự kiến sẽ xây dựng giai đoạn 1 với diên tích 10 ha bao gồm biệt thự.

- Các dự án khác: Dự án Tăng Nhơn Phú sẽ tìm đối tác chuyển nhượng 1ha còn lại trong quý IV/2014, các bất động sản: 6F Ngô Thời Nhiệm, 78 Võ Thị Sáu, Thịnh Vượng và An Khang (3.500m2) đang cho thuê với thu nhập ổn định hàng năm.

5. NBB: Khuyến nghị mua vào

CTCK BIDV (BSC)

Sau chuyến thăm và làm việc với CTCP Đầu Tư Năm Bảy Bảy (NBB - HSX), chuyên viên ngành Bất Động Sản của chúng tôi đánh giá NBB là một trong những doanh nghiệp bất động sản sở hữu quỹ đất rất lớn (600ha) trong đó chủ yếu phân bổ ở Quảng Ngãi (330ha), Bình Thuận (210ha), Hồ Chí Minh (60ha) và các tỉnh khác như Quảng Nam, Bạc Liêu.

Trong các năm qua, NBB luôn phải đối mặt với 2 khó khăn lớn là áp lực trả nợ vay cũng như thiếu hụt nguồn vốn để đầu tư vào các dự án lớn đang triển khai dở dang như City Gate, NBB II, NBB III. Tuy nhiên, hiện tại 2 khó khăn này đều đã được tháo gỡ và chúng tôi cho rằng NBB có thể bước giai đoạn phát triển ổn định trong các năm tới:

(1) Áp lực trả nợ vay: Hiện tại doanh nghiệp đã thu xếp đủ nguồn tiền để trả các khoản vay đáo hạn trong năm nay: (1) NBB đã thu được hơn 179 tỷ thông qua việc chào bán cổ phiếu phát hành cho công chúng; (2) Trong thời gian tới, NBB sẽ phát hành 210 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi; (3) Công ty cũng dự kiến thu về 91 tỷ đồng thông qua việc chào bán 4,6 triệu cổ phiếu riêng lẻ cho Creed Group với giá 19.800 đồng/cổ phiếu.

Như vậy tổng số tiền thu được qua các đợt phát hành ước đạt 480 tỷ đồng, đảm bảo cho doanh nghiệp có thể thanh toán các khoản vay đáo hạn trong năm nay (đặc biệt là số dư trái phiếu phát hành cho Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt và Công ty Tài chính Cổ phần là hơn 223 tỷ đồng sẽ đáo hạn vào cuối tháng 10).

(2) Nguồn vốn để đầu tư: Việc hợp tác với Creed Group sẽ giúp NBB có đủ nguồn vốn để đầu tư vào các dự án lớn đang dở dang như City Gate, NBB II, NBB III. Trong đó với dự án City Gate, Creed Group sẽ đầu tư 600 tỷ đồng thông qua việc đầu tư vào trái phiếu dự án. Tổng số tiền lãi tương ứng với 80% lợi nhuận sau thuế của dự án. Với dự án NBB II, NBB III, Creed Group sẽ góp 50% vốn.

Như vậy thông qua việc hợp tác với Creed Group, NBB có thể thu về hơn 1.100 tỷ đồng để tiếp tục phát triển các dự án đang triển khai. Bên cạnh đó, Creed Group cũng sẽ hỗ trợ tích cực cho NBB trong việc triển khai các dự án khi đây là một tập đoàn có nhiều kinh nghiệm phát triển các dự án bất động sản tại Nhật Bản Triều Tiên, Malaysia, Campuchia, Myanmar,…

- Tình hình tiêu thụ tại các dự án:

+ Tại dự án Carina Plaza: Lũy kế từ đầu năm NBB đã tiêu thụ được 69 căn, còn tồn kho 30 căn. Các căn còn lại của dự án dự báo sẽ khó tiêu thụ do đây đều là các căn có diện tích lớn.

+ Tại dự án KDC Phường Bạc Liêu 2: Lũy kế 9 tháng NBB đã bán được 160 nền, còn tồn kho 48 nền. Do đây là dự án có vị trí đẹp tại tỉnh Bạc Liêu nên tốc độ tiêu thụ khá tốt. Chúng tôi cho rằng với tình hình bán hàng hiện tại, NBB có thể tiêu thụ hết số nền còn lại trong năm nay

- Thoái vốn tại công ty khoán sảng Quảng Ngãi (QMI): NBB đã chuyển nhượng phần vốn góp tại QMI cho công ty Khoáng sản Bình Thuận với giá 140 tỷ đồng. Công ty dự kiến sẽ ghi nhận 70 tỷ đồng lợi nhuận trong năm.

- Chiến lược phát triển trong thời gian tới:

+ Công ty sẽ tập trung vào phân khúc căn hộ trung bình, xây dựng các căn hộ có diện tích nhỏ hơn 70m2, giá bán 13 - 16 triệu đồng/m2.

+ Không vay mới, tích cực giảm nợ vay đưa cấu trúc tài chính về ngưỡng an toàn.

+ Tiếp tục thoái vốn tại dự án thủy điện đá đen để tập trung nguồn lực phát triển các dự án bất động sản.

- Rủi ro cạnh tranh: Bao quanh các dự án của NBB như City Gate có rất nhiều các dự án nhà ở phân khúc trung bình như Ehome 3 của NLG, Nhất Lan của BCI. Điều này tạo nên áp lực cạnh tranh cho NBB khi giá bán cũng như diện tích căn hộ giữa các dự án khá tương đồng.

- Dự báo kết quả kinh doanh: Nếu tính phần lợi nhuận từ chuyển nhượng phần vốn góp tại công ty khoáng sản Quảng Ngãi (QMI), lợi nhuận sau thuế ước đạt 106 tỷ đồng, EPS forward khoảng 1.973 đồng, P/E forward khoảng 11,7. Đóng góp phần lớn đến doanh thu và lợi nhuận trong năm 2014 của mảng bất động sản đến từ 3 dự án là Carina Plaza, KDC Sơn Tịnh và KDC Bạc Liêu 2.

- Quan điểm PTKT: Xác nhận dấu hiệu đột phá của NBB khỏi một nền giá tích lũy gồm 19 phiên, biên độ giá 4% vào ngày 25/09, khối lượng tăng 2.01 lần so với phiên giao dịch trước đó, giá tăng 7%. Khuyến nghị MUA, thời gian nắm giữ ít nhất 4 tuần trước khi ra quyết định mới. Giá kỳ vọng 28.7, cắt lỗ 22.

6. BTS: Thanh khoản đáng lo ngại

CTCK BIDV (BSC)

Tương tự một số cổ phiếu xi măng, BTS vay EUR khá nhiều và sẽ được hưởng lợi từ đồng EUR yếu. Hoạt động sản xuất và tiêu thụ chưa có chuyển biến lớn, nhưng đã có những tín hiệu lạc quan đầu tiên từ thị trường Hà Nội. Tuy vậy thanh khoản của cổ phiếu này là yếu tố khiến chúng tôi lo ngại do hiện Vicem đang nắm tới 80% cổ phần, ACBS và ACB nắm tới 11% cổ phần.

Sản xuất clinker, xi măng: BTS hiện sở hữu mỏ đá vôi với trữ lượng 50 năm, mỏ sét Ba Sao đang chuẩn bị khai thác với trữ lượng 35 năm. Công suất nghiền xi măng hiện là 65%. Năm 2014, Công ty đặt kế hoạch sản xuất 2,62 triệu tấn clinker, nghiền xi măng 2,44 triệu tấn, thuê gia công 160 nghìn tấn. Trong hệ thống Vicem, Bút Sơn và Tam Điệp là 2 doanh nghiệp chuyên cung cấp sản phẩm xi măng OPC, đây là loại xi măng đặc biệt có độ cứng và dẻo, chịu động, phù hợp với thi công trụ cầu.

Tiêu thụ clinker, xi măng: Thị trường của BTS là từ Hà Nam và Nam Định trở ra, trong đó chủ lực là thị trường Hà Nội chiếm 47 - 48% lượng tiêu thụ xi măng công ty đạt từ 1 - 1,2 triệu tấn. Về xuất khẩu, Công ty có thực hiện ủy thác xuất khẩu trên 600.000 tấn clinker và 100.000 tấn xi măng.

Phân bổ lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện: BTS còn khoản lỗ chênh lệch tỷ giá trong Vốn chủ sở hữu là 56,73 tỷ đồng, thời hạn hoàn thành là hết năm 2015. Tuy nhiên do được lợi về xu hướng EUR hiện nay, Công ty cho biết nếu tình hình tốt, có thể sẽ phân bổ hết trong năm nay. Chúng tôi dự báo với các khoản nợ EUR (khoảng 45 triệu) và USD còn lại thì BTS sẽ có khoản lãi chênh lệch tỷ giá khoảng 82,39 tỷ đồng (31/12/2014).

7. HOM: Dự kiến lợi nhuận cả năm đạt 45 tỷ đồng

CTCK BIDV (BSC)

HOM là doanh nghiệp hiếm hoi hưởng lợi từ việc siết tải trọng và tăng thị phần tại Nghệ An. Tuy nhiên, do công suất thấp, không vay nợ EUR và kế hoạch đầu tư nâng công suất khá xa dự kiến từ 2018, nên HOM chưa thể tạo ra triển vọng tăng trưởng vượt bậc trong sản xuất, tiêu thụ và kết quả kinh doanh như một số công ty xi măng mà chúng tôi đã từng Phân tích. Chúng tôi dự báo năm 2014, HOM sẽ đạt doanh thu thuần 1.700 tỷ đồng với lợi nhuận trước thuế đạt 45 tỷ đồng (lợi nhuận trước thuế 2013 là 7,4 tỷ đồng). Cổ phiếu HOM đang được giao dịch với mức giá 9.000 đồng (26/09/2014), tương đương với PB = 0,74x (BVPS= 12.105 đồng) và PE FW 2014 17.6 lần.

Sản xuất clinker, xi măng: Nhà máy có 1 dây chuyền sản xuất xi măng, công suất 4.000 tấn clinker/ngày. Về nguyên liệu, HOM có mỏ đá vôi trữ lượng 125 triệu tấn, mỏ đất sét trữ lượng 17 triệu tấn cách trạm đập 50m.

Tiêu thụ clinker, xi măng:thị trường chính của HOM là Nghệ An với nhu cầu 2,2 triệu tấn xi măng/năm trong đó, tiêu thụ của HOM đạt 1,2 triệu tấn. Nhờ quy định siết tải trọng, HOM lấy thêm thị phần tại Nghệ An. Hiện xi măng rời chiếm 20% tổng lượng xi măng bán ra của HOM, và chủ yếu bán cho dự án Formosa. Dự kiến trong năm nay, HOM sẽ tiêu thụ 1.668 triệu tấn xi măng và 81.000 tấn clinker (năm 2013, HOM tiêu thụ được 1.240 triệu tấn xi măng và 420.000 tấn clinker). Về tiêu thụ gạch, công suất của HOM là 13 triệu viên, sản lượng tiêu thụ đạt 10 triệu viên lũy kế 3 quý đầu năm.

Thanh Thúy (Tinnhanhchungkhoan.vn)