Kinh tế tích cực, NHNN giữ nguyên mặt bằng lãi suất

Kết quả tăng trưởng kinh tế Việt Nam trong quý III/2025 đạt mức cao, với GDP thực tế đạt mức tăng trưởng 8,23% so với cùng kỳ, nối tiếp đà tăng 8,19% trong quý II/2025. Động lực chính tiếp tục đến từ hoạt động xuất khẩu và sản xuất duy trì vững vàng, bất chấp các thách thức từ thuế quan của Hoa Kỳ.

Trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 10/2025, xuất khẩu của Việt Nam tăng mạnh 16,8% so với cùng kỳ, dù nền so sánh năm trước đã ở mức cao (14,2%). Một động lực quan trọng là kim ngạch xuất khẩu sang Hoa Kỳ tăng 28,1% so với cùng kỳ (so với 24,3% năm 2024), do đơn hàng được đẩy nhanh (frontloading) sau khi Mỹ điều chỉnh áp dụng mức thuế “đối ứng” về mức cơ bản 10% trên toàn cầu. Thặng dư thương mại lũy kế đến tháng 10 đạt 18,7 tỷ USD, thấp hơn mức 22,4 tỷ USD của năm 2024, chủ yếu do nhu cầu nhập khẩu nguyên liệu tăng mạnh để đáp ứng sản xuất phục vụ xuất khẩu.

Ngành sản xuất ghi nhận đà tăng trưởng trên diện rộng, tăng 10,8% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm, cao hơn mức 9,4% của cùng kỳ 2024. Với 4 tháng liên tiếp chỉ số PMI duy trì trên ngưỡng 50, triển vọng ngành sản xuất tiếp tục được đánh giá tích cực.
Bất chấp những biến động trong chính sách thương mại và thuế quan của Hoa Kỳ từ đầu năm 2025, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) vào Việt Nam vẫn duy trì sức hút, nhờ niềm tin của nhà đầu tư vào triển vọng của quốc gia và khu vực ASEAN.

Trong bối cảnh tái cơ cấu chuỗi cung ứng tiếp diễn, vốn FDI giải ngân lũy kế đến tháng 10/2025 đạt 21,3 tỷ USD, vượt dự báo cả năm 20 tỷ USD và cao hơn mức 19,6 tỷ USD cùng kỳ năm 2024. Dòng vốn đăng ký tiếp tục khởi sắc, tăng 15% lên 31,5 tỷ USD từ mức 27,3 tỷ USD năm trước.

Tâm lý tiêu dùng trong nước cũng tích cực, với tổng mức bán lẻ tăng trung bình 9,8% trong giai đoạn tháng 1-10/2025, cao hơn mức 8,6% của năm 2024. Động lực tăng trưởng đến từ lượng khách quốc tế gia tăng. Lũy kế đến tháng 10, khách quốc tế đạt 17,17 triệu lượt, tăng hơn 21% so với cùng kỳ (14,13 triệu). Với đà này, năm 2025 được kỳ vọng sẽ vượt mức kỷ lục 18 triệu lượt khách năm 2019, qua đó tạo thêm lực đẩy cho tiêu dùng nội địa.

Với GDP thực tăng 7,85% trong 9 tháng đầu năm, triển vọng kinh tế Việt Nam năm 2026 nhìn chung vẫn tích cực. Tuy nhiên, một rủi ro đáng chú ý là việc áp dụng mức thuế “đối ứng” cuối cùng từ ngày 7/8 - trong đó mức thuế áp cho Việt Nam được giữ ở mức 20% - có thể tạo sức ép lên hoạt động thương mại toàn cầu trong năm 2026 khi người tiêu dùng và nhà sản xuất Mỹ phải chịu chi phí nhập khẩu cao hơn. Do nền so sánh cao trong quý IV/2024, quý cuối năm 2025 được dự báo sẽ đối mặt nhiều thách thức trong bối cảnh gia tăng thuế quan và căng thẳng thương mại.

UOB dự báo tăng trưởng quý IV/2025 sẽ chậm lại còn 7,2%, đưa tăng trưởng cả năm đạt 7,7%. Việc đạt mục tiêu 8,3-8,5% theo dự báo chính thức sẽ khá thách thức, bởi điều này đòi hỏi tăng trưởng quý 4 phải đạt 9,7-10,5%. Bước sang năm 2026, tăng trưởng của Việt Nam có thể giảm nhẹ còn khoảng 7% do cơ sở so sánh cao của năm 2025 và sự suy giảm của hoạt động tranh thủ đẩy nhanh đơn hàng xuất khẩu trước đó. 

Ngân hàng Nhà nước (NHNN) giữ nguyên mặt bằng lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế ổn định tích cực. Lạm phát 10 tháng đầu năm, lạm phát bình quân đạt 3,3%, so với mức trung bình 3,6% của năm 2024 và 3,26% của năm 2023.

UOB kỳ vọng NHNN sẽ duy trì ổn định lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,50%.

Vàng vẫn là kênh trú ẩn an toàn

Các chuyên gia kinh tế UOB dự báo, đồng VND đang trên đà kết năm với năm thứ tư liên tiếp giảm giá so với USD. Mặc dù các yếu tố bất định liên quan đến thuế quan gây áp lực lên tâm lý thị trường, tăng trưởng GDP cao hơn kỳ vọng đã góp phần hạn chế đà mất giá, làm cho mức giảm giá từ đầu năm đến nay ở mức khiêm tốn 3,5%, tương đương với các năm trước. Biến động tỷ giá được kiểm soát, nhờ việc NHNN duy trì lãi suất điều hành ở mức 4,5% trong suốt năm và thực hiện can thiệp ngoại hối nhằm giảm thiểu các biến động mạnh trên thị trường.

"Bước sang năm 2026, chúng tôi kỳ vọng VND sẽ tiếp tục diễn biến kém tích cực hơn so với các đồng tiền trong khu vực, dù USD dự báo giảm nhẹ trong bối cảnh chung. Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng đối với VND, với dự báo tỷ giá USD/VND lần lượt ở mức 26.300 USD/VND trong quý I/2026, 26.100 USD/VND trong quý II/2026, 26.000 USD/VND trong quý III/2026 và 25.900 USD/VND trong quý IV/2026", UOB cho biết.

Các chuyên gia phân tích UOB duy trì quan điểm đồng USD yếu đi, với động lực chính đến từ kỳ vọng Fed sẽ tếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ. Rủi ro chính trị có thể trở lại và trở thành yếu tố gây áp lực giảm giá lên USD trong các tháng tới.

Với nhiệm kỳ Chủ tịch FOMC của ông Jerome Powell sẽ kết thúc vào tháng 5/2026, thị trường có thể bắt đầu định giá khả năng người kế nhiệm sẽ có quan điểm đồng thuận hơn với ưu tiên của chính quyền Trump về mức lãi suất thấp hơn. Kịch bản này sẽ củng cố kỳ vọng về mức lãi suất điều hành cuối chu kỳ thấp hơn, qua đó dẫn đến xu hướng USD suy yếu kéo dài.

Dự báo mới nhất đối với chỉ số DXY của chúng tôi là 98,2 trong quý I/2026, 97,3 trong quý II/2026, 96,5 trong quý III/2026 và 95,7 vào quý IV/2026. Tuy nhiên, tốc độ giảm giá của USD có thể được kìm lại bởi lạm phát dai dẳng - vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed - và các yếu tố cuối chu kỳ, bao gồm đường cong OIS đã được định giá tính đến khả năng này.

Theo đó, UOB tiếp tục duy trì triển vọng tích cực đối với các đồng tiền chủ chốt khác so với USD, và kỳ vọng EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD và USD/JPY sẽ kết thúc quý IV/2026 lần lượt ở mức 1,20; 1,37; 0,69 và 146.

Đối với vàng, các chuyên gia UOB dự báo, nhiều khả năng duy trì đà tăng mạnh mang tính xu hướng đến năm 2026. Các yếu tố tích cực đã thúc đẩy đà tăng mạnh của vàng trong thời gian qua vẫn đang hiện hữu. Vai trò của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn giúp đa dạng hóa danh mục vẫn tiếp tục được củng cố. Do đó, hoạt động tích lũy vàng trên các sàn giao dịch lớn trên thế giới, ví dụ như COMEX và SHFE, vẫn rất mạnh. Tương tự, dòng tiền vào các quỹ ETF vàng cũng duy trì tích cực.

Ở cấp độ quốc gia, làn sóng tăng cường dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn chưa có dấu hiệu chậm lại. Ngoài ra, nhiều stablecoin - dẫn đầu là Tether - cũng đang đẩy mạnh mua vào vàng. Kỳ vọng về việc Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất trong cuộc họp FOMC tháng 12 tới cũng là một động lực tích cực trong ngắn hạn.

Nhìn chung, trừ khi những yếu tố hỗ trợ trên thay đổi, vàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì đà tăng mạnh theo xu hướng hiện tại. Vì vậy, UOB tiếp tục giữ quan điểm tích cực đối với vàng và điều chỉnh dự báo giá vàng lên 4.300 USD/oz trong quý I/2026, 4.400 USD/oz trong quý II/2026, 4.500 USD/oz trong quý III/2026 và 4.600 USD/oz trong quý IV/2026.