Công ty TNHH Xây dựng Hạ tầng Crystal đang có kế hoạch phát hành trái phiếu CICL12602 với giá trị phát hành 2.000 tỷ đồng, nhằm cơ cấu lại khoản nợ của doanh nghiệp. Phương án phát hành trái phiếu được phê duyệt vào ngày 18/9 vừa qua. 

Hạ tầng Crystal hoạt động trong lĩnh vực phát triển và phân phối bất động sản, vốn điều lệ 2.800 tỷ đồng. Tháng 7/2026 vừa qua, công ty đã phát hành trái phiếu lần đầu trong năm và thành công huy động được 2.000 tỷ đồng. Trái phiếu có kỳ hạn 60 tháng với mức lãi suất 12,5%. 

Theo kết quả xếp hạng tín nhiệm do Saigon Ratings thực hiện, hồ sơ kinh doanh của Công ty TNHH Xây dựng Hạ tầng Crystal hiện được đánh giá ở mức rủi ro 5/6, phản ánh việc Crystal vẫn đang trong giai đoạn đầu triển khai các hoạt động đầu tư, kinh doanh, phân phối sản phẩm và chưa phát sinh doanh thu thực tế. Vị thế thị phần, giá trị thương hiệu và năng lực cạnh tranh trên thị trường của Tổ chức phát hành còn hạn chế về mức độ kiểm chứng thực tế. 

Hồ sơ tài chính của Hạ tầng Crystal được đánh giá ở mức rủi ro 4/6. Các chỉ số đo lường dòng tiền và bao phủ nợ vay đều nằm ở ngưỡng rủi ro tương đối cao. Tuy nhiên, nhu cầu nguồn vốn cho hoạt động đầu tư phát triển các dự án bất động sản được tài trợ chủ yếu từ nguồn vốn chủ sở hữu, từ đó giúp mức độ sử dụng nợ vay duy trì tương đối thấp, so với quy mô nguồn vốn hiện có của công ty.

Saigon Ratings đánh giá Hồ sơ Quản trị và Quản lý của công ty ở mức rủi ro 4/6, phản ánh Ban Lãnh đạo có nhiều kinh nghiệm và năng lực quản trị; đồng thời phù hợp với định hướng chiến lược kinh doanh và mô hình hoạt động. Tuy nhiên, hệ thống quản trị doanh nghiệp, kiểm soát nội bộ và chính sách quản lý tài chính của Hạ tầng Crystal hiện nay đang trong quá trình xác lập, kiện toàn hoàn thiện. 

Theo đánh giá của đơn vị xếp hạng tín nhiệm, tổ chức phát hành có điểm mạnh là có danh mục đầu tư tập trung vào các doanh nghiệp là chủ đầu tư dự án bất động sản quy mô lớn. Tuy nhiên, hạn chế là tài sản tập trung vào một số khoản đầu tư tại các doanh nghiệp bất động sản trong khi công ty không nắm quyền kiểm soát.

Hạ tầng Crystal cũng chưa hình thành được dòng thu nhập thường xuyên từ hoạt động cốt lõi. Dòng tiền hiện tại và dự kiến chủ yếu phụ thuộc vào cổ tức là thoái vốn. Dự báo trong ngắn hạn công ty chưa phát sinh doanh thu và lợi nhuận đáng kể. 

Điểm đáng lưu ý là trái phiếu CICL12602 được bảo đảm bằng 36.713.150 cổ phiếu KSF của CTCP Tập đoàn Sunshine.

Do tài sản bảo đảm là tài sản tài chính, giá trị của tài sản có thể biến động đáng kể và suy giảm nhanh trong kịch bản thị trường bất lợi. Đặc biệt, cổ phiếu KSF là cổ phiếu của doanh nghiệp có liên quan trong cùng hệ sinh thái, do đó khả năng thanh khoản và giá trị thu hồi của tài sản bảo đảm có thể chịu tác động đồng thời từ diễn biến của thị trường chứng khoán và các yếu tố liên quan đến doanh nghiệp.

Tuy nhiên, Saigon Ratings cho biết thêm, rủi ro này được giảm thiểu một phần nhờ mức độ bao phủ tài sản đảm bảo tương đối cao. Tại thời điểm 04/09/2026, 36.713.150 cổ phiếu KSF có tổng giá trị thị trường khoảng 2.901,33 tỷ đồng, tương ứng tỷ lệ bao phủ tài sản bảo đảm 145,07% giá trị dư nợ trái phiếu 2.000 tỷ đồng, tạo ra một vùng đệm nhất định trước biến động giảm giá của cổ phiếu.

Ngoài ra, lưu ý thêm rằng, phương án phát hành không quy định trái phiếu có vị thế ưu tiên thanh toán so với các nghĩa vụ nợ khác và không ghi nhận trái phiếu có thứ tự cao hơn các nghĩa vụ được ưu tiên theo quy định pháp luật.

Trong trường hợp số tiền thu được từ việc xử lý tài sản bảo đảm không đủ để thanh toán toàn bộ nghĩa vụ liên quan đến trái phiếu, phần nghĩa vụ còn lại có thứ tự thanh toán ít nhất ngang bằng với các nghĩa vụ nợ không có bảo đảm khác của Tổ chức phát hành.